如何看待消费水暖“酒”先知？2022年11月以来白酒“三波”反弹行情背后的逻辑何在？今年整体消费板块的复苏节奏会如何？鹏华基金“对话訾猛：消费复苏‘酒’先知？”主题直播中，国泰君安证券消费研究组组长、食品饮料行业首席分析师訾猛和鹏华基金基金经理张羽翔带 来相关分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！
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(资料图片仅供参考)
如何看待消费水暖“酒”先知？
訾猛老师分享到，大家谈到消费首先谈到的基本上是酒，酒对消费板块有很强的引领作用。无论是它的收入、利润体量还是市值规模在消费里占比基本上都是首屈一指，尤其是酒板块里白酒更是大家关注的重点。所以， 酒水基本上成了大家关注消费一个很重要的风向标。可以从几方面来看，首先酒板块有大家比较偏好的，很强的一系列属性，包括有一定的社交属性、成瘾性，甚至还有快消品属性等，就导致这个商业模式 横向比较在消费里相对比较好，有一定的稳定性，而且还有一定的消费升级空间，所以导致在行业横向比较过程中，这个商业模式非常受到欢迎。
第二，国内随着经济的发展，消费处在持续升级的阶段， 酒板块兼具功能消费和情感消费为一体，也代表了整个大消费升级的趋势。包括过去这么多年来酒水板块虽然量没什么太大增长，但是产品结构一直在往上走的过程中，形成了一个现象“少喝酒，喝好酒”，这也逐渐占领消费者的心智。所以由于上面本身一些特性，包括代表未来消费升级的方向，所以说消费升级，未来整个消费的走向就是产品结构在持续升级，酒板块是一个代表。所以 它成了整个消费板块的风向标，对整体的消费有很强的指引作用。
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鹏华基金基金经理张羽翔解读到，当前的经济状况经历了疫情三年，消费场景逐渐回归，消费变得越来越重要。我们认为伴随着经济发展，消费会逐渐复苏，逐季进行修复，这是消费的整体情况。为什么说酒板块是消费板块的重中之重？刚才訾猛老师从行业基本面，从行业整体特性角度分析了酒类行业的重要性。对于酒类板块的市场，首先 食品饮料板块在大消费中的比重比较大，白酒板块又占整个食品饮料的比重接近70%市值权重。整个食品饮料板块是消费板块中比较重要的板块，酒类板块又成了食品饮料比较重要的板块，这是从市值的角度。
另外从 资金的角度，无论是以公募基金为代表的机构持仓相对沪深300的超额比重还是当前对于食品饮料，特别是酒类板块配置权重的角度来说也是比较重要。今年的一个特点北上资金持续流入中国资本市场，流入中国资本市场的同时也主要流入消费中的白酒板块。今年北上资金占酒类板块的提升我自己也统计过，从去年11月份的低点到今年上周是一个持续抬升的过程。北上资金酒类板块市值提升到了5.63%，其实也是在逐渐提升的过程中。但是5.63%还没有恢复到疫情前的水平，我们认为随着中国经济的逐渐复苏，酒类板块的重要性还是越来越重要，北上资金还是有望持续流入。这也就是为什么酒类板块无论从行业基本面还是投资的角度都是消费重要的板块。 在资本市场上，酒类板块可以预先体现到消费复苏的节奏。
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去年11月以来白酒“三波”反弹行情的逻辑
訾猛老师分析到，去年11月初以来，酒水板块出现了快速回升的现象，尤其是股价层面展现出巨大的弹性。整个走势分成几个阶段， 年前是一个特征，年后又是一个新特征。11月经历了第一波，12月份经历了第二波大幅的反弹，主要是因为预期快速的变化。我们知道影响股价最重要的因素就是预期的变化，预期的背后是一些基本面变化的驱动。但是去年11月到现在，我们发现一个很明显的现象。尤其是去年11月到12月之间，预期和基本面出现了明显背离的现象，预期明显走在基本面之前，这就是大家对未来好转预期的强烈反映。比如， 11月份白酒明显涨了一波，反映12月份大家对疫情放开强烈的预期。酒水是需要一定的消费场景，疫情放开以后消费场景陆续开放，对酒水肯定会形成比较强的利好。所以当时主要反映这块的预期以及疫情放开以后经济修复带来的消费力、消费信心的恢复等。所以，我们看到第一波反弹相对还是比较猛。
第二波预期12月份又猛涨了一波也有明显预期差因素的驱动。尤其是12月上旬到中旬一开始大家觉得整体疫情可能会持续到春节，后来发现感染速度超预期以后，疫情的影响也会提前，所以我们看到去年基本上到了1月份大部分都已经感染而且康复，这就导致对未来春节的影响明显下降，这是感染高峰提前对整个板块的影响。这时候同时又叠加了一个因素，当时大家觉得疫情感染之后都不喝酒了，甚至喝酒很少，但是我观察春节期间现象发现也不是这样。很多人因为多年春节没有回乡了以后，疫情感染结束以后大家就开始回乡。回乡以后发现亲朋好友多年没聚，没办法必须喝一杯，喝着喝着发现大家也不怎么担心疫后对喝酒的影响，发现 大家的消费信心恢复的速度又比之前要强，所以12月份经历了两波预期的强化，股价也经历了迅速上涨的过程。
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春节以后明显进入到了白酒的第三波，我们看到第三波的情况跟前两波不太一样，第三波大家已经看到了动销积极的变化。比如春节高端白酒、地产酒动销都特别快，尤其是100元价位带左右的地产酒出现了多年未有爆发式的现象，主要受益于春节走亲访友、朋友聚会影响，所以起来的速度特别快，明显超于大家预期。包括高端千元价位带酒企在春节期间表现也比较好。春节以后大家明显看到动销的变化跟之前预期来比还是有一些超预期。但是在这个过程中，大家又预期未来会发生更加积极的变化，所以次高端白酒在春节以后动销发生了一些好转，主要是因为一些商务性的需求，一些宴席的场景陆续开始展开，所以次高端白酒在春节以后动销开始加快，所以春节以后次高端的表现就明显好于高端和地产酒，所以经历了完整的三波。 第一波预期11月份炒疫情的放开；12月份预期疫情好转的速度超预期；春节之后商务需求起来，次高端的动销又进一步超预期，所以出现了三波变化。
目前板块虽然3、4月份消费边际略微有些放缓，主要是因为1、2月份补偿式的消费需求增速很快，所以导致大家看着边际放缓， 其实目前的动销增速表现还是非常不错。
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今年整体消费板块的复苏节奏
訾猛老师解读到，在谈对未来消费的看法之前，我先讲一下今年消费可能跟往年不同的几点。第一，今年的消费是先于经济复苏，经济还没复苏之前消费先起来，核心原因尤其是服务业偏消费场景的需求之前受到了约束，现在放开以后消费场景开始复苏。这个复苏跟消费力的变化没有关系。所以，上半年是消费回补，消费回补又经历不同场景的回补，1月份是春节效应，2月份是商旅性的需求，到5、6月份主要就是宴席市场、旅游市场、大型会议这些场景回补。这是跟经济相关度比较低的现象，所以 上半年是回补，下半年是消费扩张。
为什么下半年是消费扩张？如果大家看过去几十年消费发展会发生一个显著的现象，一般是经济恢复两个季度或者半年以后消费开始恢复。为什么会出现这种现象？经济恢复了以后居民的消费力开始提升，消费信心开始恢复，消费支出就会增加，所以整体消费行业就会起来，就会出现这种情况。但是 ，今年是先有场景的恢复带来消费的提升，下半年随着上半年经济的恢复，就业陆续的增加，消费力恢复，消费信心恢复以后下半年又会进入到消费的扩张阶段。这个扩张可能是一个弱扩张，整体来看目前经济的恢复也是弱恢复的过程，不是一下子出现一个爆发式的变化，目前看没有。
第二，大家今年也看到一个新的现象，服务业价格出现了明显上涨，比如酒店、航空价格都出现上涨。主要是过去几年供给端去产能相对比较充分，短期需求就刚才讲的服务业场景商旅的出行短期出现了一个报复性增长，所以供需不平衡就导致价格开始出现上升。但是，我们看到另外一个跟酒水相关的现象，酒水价格包括很多商品的价格都处在一个相对底部的状态。因为过去几年商品的供给没有受到太大影响，但是商品的需求也就是居民的消费力多少受到一些影响。所以，从 2021年下半年以来，消费力受影响以后，整个消费尤其是中高端产品的价位带出现了比较弱的现象，甚至出现了消费带下移的现象，一直持续到目前， 有待于下半年消费力恢复带来的消费扩张。
因为 白酒是一个典型消费升级类的产品，它需要价位带往上走，整个板块才会表现得更有弹性。所以上半年消费以场景式修复为主，下半年的消费以消费力逐步恢复带来的消费扩张为主，它的价位带也开始慢慢往上走。整体来讲，我们对消费还是比较有信心，因为经济能够恢复，消费也会逐步恢复。目前尤其是服务业的就业场景起来以后，就业人群开始增加，它的收入水平也陆续恢复，后面的支出、消费信心都会增加，所以我们讲消费也是一个逐步恢复的过程。而且 中国的消费处在第二段的过程中，第一段叫量价齐升，第二段叫结构升级。所以中国的消费处在结构升级的过程中，而且这个过程持续的时间非常长。就像大家对白酒特点的评价一样，大家少喝酒，喝好酒，这代表产品结构升级。虽然大家喝酒的量少一点，但是喝酒的价格大概率是稳步往上走的过程。